2019年海外市場爆發(fā)有效對沖了國內(nèi)需求的下滑，并帶動全球光伏裝機實現(xiàn)10%左右的增長。2019年國內(nèi)組件價格下降了21%，明年預計還有10%的下降空間，光伏在更多地區(qū)具備經(jīng)濟性且優(yōu)勢不斷擴大。海外市場，2020年美國、印度、歐洲、中東等市場需求增量可見度較高，需求增量有望超20GW，2020年海外市場新增裝機有望增長至100-110GW。同時，國內(nèi)政策即將明朗，預計2020年國內(nèi)需求有望重回40GW以上。綜上，全球光伏2020年有望回到20%以上增長;從供給來看，一系列新技術正在醞釀和進步，光伏行業(yè)可能正處在新一輪大發(fā)展的前夜。看好格局比較穩(wěn)定的硅料、玻璃等偏化工業(yè)態(tài)的環(huán)節(jié)，看好能跟上甚至引領下一輪大發(fā)展的公司。
摘要
1.海外復盤--組件價格下降刺激海外需求爆發(fā)。2018年531新政之后，單晶PERC組件價格從2.66元/瓦下降到2018年底的2.25元/瓦，降幅15%，組件價格大幅下降刺激了2019海外需求的爆發(fā)。2019年Q1、Q2、Q3海外裝機分別為22GW、21GW、21GW，同比分別增長60%、86%、54%。2019全年有望達到85-95GW，同比增長約50%。
2.供給側提效降本繼續(xù)推進，明年組件價格還有10%下降空間。2019年上半年組件價格比較平穩(wěn)，Q3電池價格大跌帶動單晶PERC組件價格降至目前的1.77元/瓦左右，全年跌幅預計超21%，將進一步刺激海外潛在需求。同時，2020年硅片讓利、大硅片導入、效率提升，將推動組件成本與價格繼續(xù)實現(xiàn)10%左右的下降，屆時，海外市場安裝光伏的經(jīng)濟性將更強。
3.海外需求增量可見度高，2020年海外新增裝機有望達到100-110GW。今年海外市場的增長并非是某個國家爆發(fā)的結果，而是光伏市場整體的繁榮，體量超過1GW的市場突破20個。展望2020年，預計美國、印度、中東、意大利等地區(qū)可能成為海外主要增長點，增量在20GW左右，這部分增量可見度較高，明年海外市場規(guī)模有望達到100-110GW，較今年增長15-20%。
4.光伏全球新增裝機有望實現(xiàn)20-30%增長，供給端正處在新一輪大發(fā)展的前夜。根據(jù)業(yè)內(nèi)企業(yè)反饋，光伏一攬子政策有望年底前出臺，預計國內(nèi)市場有望強勁增長40-50%達到40GW以上。綜上，預計2020年全球光伏新增裝機有望實現(xiàn)20-30%增長。從供給端來看，大硅片、HIT高效電池仍是行業(yè)投入的重點，大的發(fā)展和進步可能正在醞釀中。
5.投資建議：看好格局比較穩(wěn)定的硅料、玻璃等偏化工業(yè)態(tài)的環(huán)節(jié)，看好能跟上甚至引領下一輪大發(fā)展的公司。繼續(xù)推薦通威股份、隆基股份，推薦與關注東方日升、ST新梅、福斯特、中環(huán)股份、正泰電器、捷佳偉創(chuàng)(機械聯(lián)合)、山煤國際(煤炭聯(lián)合)。風險提示：海外光伏產(chǎn)業(yè)政策/關稅風險;擴張與競爭過度影響盈利能力。
1.海外需求爆發(fā)帶動2019年全球裝機增長
1.1組件價格大幅下降刺激海外市場爆發(fā)
2018年531新政之后，單晶PERC組件價格從2.66元/瓦下降到2018年底2.25元/瓦，降幅15%，組件價格大幅下降刺激了2019年海外需求的爆發(fā)。2019年Q1、Q2、Q3海外裝機分別為22GW、21GW、21GW，同比分別增長60%、86%、54%。全年有望達到85-95GW，同比增長約50%。組件價格下降對光伏裝機的刺激效應非常顯著。
今年1-10月國內(nèi)裝機僅17.5GW，全年預計27GW，同比下降約17GW或40%。海外1-9月裝機63.5GW，全年預計接近90GW，較2018年增加31GW或53%。海外市場的爆發(fā)有效對沖了國內(nèi)市場的萎縮，并推動2019年全球裝機實現(xiàn)正增長，預計2019年全球光伏裝機增速10%+，達到113-120GW。
1.2海外需求爆發(fā)帶動中國組件出口大幅增長
今年1-10月中國組件出口57.3GW，同比增長53%，全年出口量預計在67-70GW之間。如果再加上中國企業(yè)在東南亞等地布局的產(chǎn)能，2019年中國企業(yè)在全球海外市場規(guī)模預計在80GW，占比接近90%，中國在光伏市場占據(jù)主導地位。
今年1-10月出口均價0.27美元/瓦，同比下降21%，國內(nèi)組件價格下降迅速傳導到了海外市場。另一方面，今年出口組件中單晶的市場份額迅速攀升到80%，印度等傳統(tǒng)單晶市場客戶也轉向了單晶，單晶明年市場份額有可能達到90%。
2.降本提效繼續(xù)推進，組件價格還有下降空間
2020年硅片讓利、大硅片導入、效率提升推動組件成本下降，組件價格還有10%左右下降空間。2019年上半年組件價格還比較平穩(wěn)，Q3電池價格大跌，帶動組件價格陰跌至目前的1.77元/瓦，全年跌幅21%，跌幅比2018年531之后還大，有望刺激明年海外需求。明年組件價格若還能再降10%，海外市場將進一步增長。
2.1硅片讓利
硅片供給逐漸寬松，競爭激烈促使硅片降價。2018年以來PERC大規(guī)模擴產(chǎn)，單晶硅片需求爆發(fā)，刺激單晶硅片廠大幅擴張產(chǎn)能。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研反饋，2019年底單晶硅片產(chǎn)能將達到123GW，隆基、中環(huán)、晶科等大廠擴產(chǎn)堅決，預計2020年底單晶硅片名義產(chǎn)能將達到175GW，超過需求，供給逐步走向寬松。
龍頭企業(yè)盈利能力強，硅片價格有調(diào)整空間。目前M2硅片報價3.07元/片，已經(jīng)穩(wěn)定了近1年。硅片龍頭隆基股份毛利率在35%左右，銷售凈利率約25%。隨著云南、銀川等地低成本產(chǎn)能釋放，硅片成本還將進一步下降，硅片價格有讓利空間。
目前M2硅片價格3.07元/片，價格每下降0.1元/片，電池成本可下降0.016元/瓦，如果到2020年底硅片價格降到2.57元/片，電池成本可下降0.08元/瓦。
2.2大硅片導入
M2規(guī)格自2013年誕生后迅速成為行業(yè)主流并延續(xù)至今，2019年隆基推出M6硅片，中環(huán)推出M12硅片，并得到通威、愛旭等電池大廠積極響應。
M6導入可降低組件成本5分/瓦，M12導入可降低組件成本13分/瓦。電池和組件生產(chǎn)線節(jié)拍一般為6000片/小時，硅片變大之后，折舊、利息、人工等固定成本不變，接線盒等耗材也不是隨著硅片面積同比例增加，因此帶來非硅成本下降。
2.3效率提升
電池效率提升0.5%降低組件成本2.2分/瓦。當前電池主流出貨檔位在22%，通過導入MBB等微創(chuàng)新技術，明年有望提高到22.5%，龍頭企業(yè)有望做到23%，組件生產(chǎn)成本可以降低2.22-4.34分/瓦。
綜合上述三點，組件成本有至少15分/瓦的下降空間，考慮13%增值稅之后，組件價格有17分/瓦的下降空間，相對于當前組件價格剛好10%的下降幅度。如果M12大硅片能夠順利導入，降本空間有望達到30分/瓦。
海外需求對價格比較敏感，尤其是分布式項目，明年組件若能繼續(xù)降價10%，將進一步刺激海外需求。
3.海外需求增量可見度高
3.1美國ITC延期5年，明年裝機預計15-20GW
美國是僅次于中國的第二大光伏市場。2018年美國光伏裝機約10GW，今年有望增長30%到13GW，美國光伏市場重回增長。其中集中式電站占比64%，工商業(yè)分布式占比19%，戶用分布式占比17%。
ITC投資稅收抵免(Investment Tax Credit)是美國光伏市場增長的重要驅動力。太陽能ITC是指美國聯(lián)邦政府對美國住宅和商業(yè)太陽能項目的投資稅收抵免，光伏項目業(yè)主可以按照設備金額30%抵扣應納稅額。Ø2005年由美國國會提出，2006年和2007進行試點。Ø2008年正式實施，計劃到2016年結束。Ø2016年美國國會同意將ITC延期3年，計劃到2019年結束。Ø2019年11月，美國國會同意將ITC再延期5年，計劃到2024年結束。美國ITC延期5年，政策不確定性消除。ITC政策對于有大量報表利潤的企業(yè)十分有吸引力，投資光伏項目可以有效避稅。根據(jù)美國光伏協(xié)會的統(tǒng)計，目前簽約的光伏項目接近38GW，規(guī)劃項目56.6G，合計95GW，未來5年年均可達20GW。
系統(tǒng)成本進一步下降，美國市場明年有望達到15-20GW。美國光伏項目以集中式電站為主，目前其電站系統(tǒng)投資成本約1美元/瓦，同比下降20%，明年組件價格再降10%，光伏電站的經(jīng)濟性將進一步擴大，明年有望實現(xiàn)15-20GW的裝機。
由于關稅的存在，美國光伏組件價格遠高于國際市場，其系統(tǒng)投資成本遠高于中國，若是關稅能夠取消或者繞過，光伏在美國市場的競爭優(yōu)勢將更加突出。
3.2關稅取消政策扶持，2020年歐洲裝機有望接近25GW
德國裝機穩(wěn)步增長，明年有望達到4-5GW德國一直是新能源產(chǎn)業(yè)的堅定推動者。德國能源賦存以煤為主，原油和天然氣嚴重依賴進口，出于國家能源戰(zhàn)略安全考慮，德國一直致力于促進可再生能源發(fā)展。自2000年《可再生能源法》實施以來，可再生能源發(fā)電量在電力結構中的占比從6%增加到2018年的35%，其中光伏占比7%。
MIP限價和雙反到期，德國裝機重啟高增長。德國光伏裝機在2011年就達到了7.5GW的高度，2013年歐盟對進口光伏組件設置MIP低限價和雙反關稅，新增裝機量陷入低迷，2013-2017年均新增裝機量只有1.6GW。2018年9月MIP限價和雙反到期，德國裝機重啟高增長，2018年裝機恢復到2.9GW，增速72%，2019年預計裝機3.6GW，增速25%，2020年有望達到4-5GW。
西班牙市場爆發(fā)，未來5年年均4-5GW西班牙光照條件優(yōu)越，政策催化下裝機爆發(fā)。西班牙位于歐洲西南部，中南部國土輻照可以達到1600-2000kwh/m2，遠高于德國(1200 kwh/m2)。
能源計劃提供年均3GW的基本需求。歐盟于2018年發(fā)布了《促進可再生能源指令》，規(guī)劃到2020年可再生能源比例達到20%，2030年達到32%。2019年2月，西班牙《國家能源和氣候綜合計劃》發(fā)布,建議可再生能源占2030年能源消費的42%,裝機容量達到120GW,發(fā)電量占74%。其中光伏裝機2020年目標8.4GW，2025年目標23.4GW，2030年37GW，年均約3GW。
政策發(fā)布后，西班牙光伏裝機爆發(fā)，今年預計裝機4.5GW，是2018年的10倍，西班牙已經(jīng)成長為4-5GW體量的光伏市場。
